中金2020年城市燃气展望：整合加快 现金为王
来历：金融界网站
来历：中金公司研讨部
城市燃气板块在2019年整体跑赢商场，但个股体现也比较分解。展望2020年，不露锋芒关于职业几个大的判别为；1）全国天然气需求添加进一步放缓，比较年头的预期，国内疫情关于1Q20的气量添加带来进一步的连累。不露锋芒估量大都省份并不能完结十三五规划的天然气消费方针，并估量FY20全年的天然气消费添加5-6％，继FY19的8.4％进一步放缓；2）燃气职业整合加快，面对“二次洗牌”的格式，尤其在大的职业变革布景下，如管道公司的建立关于合同形式和上游气价的影响等，不露锋芒估量更多的不具有气源优势且办理不善的中小型当地城燃公司被逐出商场，供给职业并购的时机。综上所述，不露锋芒估量具有杰出资产负债表的全国性燃气商有望在此轮整合中经过收买并购等外延式添加，持续推动公司盈余添加和进步商场比例占比。
2020年在世天然气需求增速或持续下滑，首要受1Q20疫情、暖冬以及微观压力影响
2019年燃气需求增速下滑。2019年，在世天然气表观消费量到达3,022亿立方米，同比添加8.4％，与不露锋芒预期一起。2019年天然气消费增速下降首要由于：1）2018年是天然气清洁动力推动力度较大的一年，因而基数较高，导致2019年增速下滑；2）在国家“以气定改”的召唤下，煤改气等清洁动力方针愈加温文，如2019年，包括河北省在内的首要煤改气省市不再拟定煤改气户数；3）2019年中美交易冲突较2018年下半年充溢更多不确定性，影响了部分工商业用户的生产计划与用气需求。
图表: 在世天然气表观消费量
材料来历：国家统计局，海关总署，中金公司研讨部
不露锋芒估量2020年燃气消费量增速进一步放缓至5-6％，大部分省市或不能完结“十三五”天然气开展规划方针。展望2020年，不露锋芒估量在世天然气消费量或同比添加5-6％到达3,173-3,203亿立方米，增速将进一步放缓。依照2020年一次动力消费50亿吨标煤测算，2020年天然气在一次动力中占比约为8-9％，小于国家动力开展“十三五”规划10％的方针。
虽然2020年中美交易冲突呈现陡峭，国内燃气供需局势也持续好转，但整体看来，不露锋芒以为2020年气量增速仍将进一步放缓，首要原因包括：
？疫情负面影响1Q20气量添加。不露锋芒估量1Q20将受疫情影响，燃气消费量增速将大幅下滑，并低于商场预期。考虑到不少区域工厂推迟复工和居民出行受限等状况，不露锋芒估量气量遭到影响的程度按由高到低的次序依次为LNG工厂>；化肥用气>；LNG槽车>；城市燃气（车用气）>；工业燃料（直供客户）>；城市燃气（工商业）>；城市燃气（居民）。
？暖冬也将连累1Q20采暖气量。不露锋芒以为2019年冬天暖于2018年，如2020年1月北京均匀最低气温零下5.68度，同比进步了一度，因而不露锋芒估量1Q20采暖气量也将遭到暖冬的影响。从前史数据来看，一季度天然气消费根本占全年用气量的四分之一左右。虽然每年一季度都包括新年，工业用气或许都会由于假日而下降，但整体气量在全年的占比并没有落后于其他季度，不露锋芒估量冬天的首要消费动力来自于居民采暖需求。因而，暖冬导致的采暖需求下降或连累1Q20气量增速。
图表: 前史一季度天然气消费量状况
材料来历：国家统计局，海关总署，中金公司研讨部
图表: 前史一季度天然气消费量占比
材料来历：国家统计局，海关总署，中金公司研讨部
？微观经济增速相等，天然气消费增速放缓。依据中金微观组猜测，考虑到中美交易冲突或许“降级”，以及国内稳添加方针有所加码，2020年实践GDP增速或与2019年的6.1％相等（该猜测没有考虑新冠疫情调整）。考虑到天然气消费跟微观增速具有必定相关性，不露锋芒以为天然气的消费增速也将变得陡峭。
图表: 在世GDP增速与天然气消费增速比照
材料来历：国家统计局，万得资讯，中金公司研讨部
职业整合加重，并购时机增多
2019年，燃气职业敞开了项目收买的上行周期，2020年，职业整合进一步加重，并购时机增多。不露锋芒以为，在世燃气职业“跑马圈地”的年代现已曩昔，要点城市现已被首要的燃气公司拿下，因而职业才呈现了越来越频频的并购。展望2020年，不露锋芒以为职业整合的趋势或许进一步加重，首要依据以下几点原因：
？短期气价高企，加快当地中小型燃气企业退出。2019年12月，酝酿多年的国家石油天然气管网集团有限公司（简称国家管网公司）正式建立[1]。不露锋芒估量，国家管网公司的建立有望推动在世天然气体制变革，也将有利于促进管网互联互通，加快管网出资建造脚步。不露锋芒估量，国家管网公司落地初期，上游气价短期或许持续高企，当地中小型且短少运营功率的城燃公司亏本或加重，有望被加快逐出商场，为愈加规模化的、运营机制更有用的城燃公司供给了整合了的资源和时机。
？职业门槛被推高。国家管网公司落地的意图在于“管住中心，铺开两端”，不露锋芒坚持此前观念，以为国家管网公司的建立会带来天然气出售和长输的别离，使得下流城燃公司可以与上游供气商直接参议购气协议，并独自与管网公司或其他公司组织天然气的运送问题。
由此带来的合同形式的改动或许会无形地推高职业门槛，首要体现在：1）当城燃公司可以与上游供气商直接议价时，不露锋芒信任更有规模化的城燃公司将具有更好的议价才干，终究在气源供给和收购价上均或许取得相较当地中小型企业更有优势的合同；2）在上游企业输售别离前，城燃公司只需与省管网公司或上游供气商在当地的出售公司洽谈购气。输售别离后，城燃公司不只需求与供气商对接，或许还需求另行组织输气合同，运营担负增大。此外，中长期来看，输售别离后的天然气价格或许也愈加商场化，学习英美天然气运营机制，大部分城燃公司或许还需求产品交易员等来使用金融工具坚持公司收购价格的竞争力。不露锋芒以为，以上规模化运营的要求以及额定运营本钱的添加，都将迫使职业整合向更大、更会集、更全面的大型城燃公司接近。
？当地政府控股的城燃公司对安全性和专业性具有越来越严的要求。最终，不露锋芒以为当地政府控股的城燃公司也会有自动出售股权的意向，首要动机来自于当地城市管网老旧，安全隐患凸显，需求引进专业的合资方关于管网进行安全保护。
图表: 2019年室内燃气走漏或许爆破原因占比
材料来历：在世燃气网，中金公司研讨部
图表: 2019年室外燃气走漏或许爆破原因占比
材料来历：在世燃气网，中金公司研讨部
综上，不露锋芒以为2020年职业整合的速度将加快。从整合产生的区域来看，不露锋芒以为气化率较低，但经济较为兴旺且气源供给相对足够的沿海区域如福建、广东和浙江等将成为各大城市燃气商抢夺项意图首要地盘，内陆相对具有消费潜力的新一线省市，如四川、重庆、云南等，也有期望呈现整合的趋势。
图表: 2018年在世各省市气化率
材料来历：国家统计局，万得资讯，中金公司研讨部
毛差持续承压，但商场已有广泛预期
供给商场持续宽松，但城燃公司归纳毛差仍或许因结构性改变持续下降。自2017/18年呈现冬天气荒后，在世不管从自产气仍是进口气的供给来说，气源保证才干都得到了大幅的提高。2019年，在世国产气到达1,736亿立方米，不露锋芒保存估量，2020年国产气增量仍可以在增储上产的中心召唤下坚持在100亿立方米以上；进口管道气方面，不露锋芒估量2020年将新增俄气约47亿立方米；此外，不露锋芒估量至少有500多万吨（合约70亿立方米）的LNG接收站新增产能将于2020年投进。因而，不露锋芒以为国内燃气供给依然将坚持足够的状况。
虽然如此，不露锋芒以为当时处于天然气变革的关键时期，国家管网公司以及工业的运营形式还处于探究阶段，因而上游天然气价格也不会呈现大幅下调。相反，不露锋芒以为售气结构性的差异与1Q20疫情对燃气公司的影响，会导致FY20城燃公司归纳毛差较FY19持续下降Rmb0.02/cm。
？加气站呈现结构性需求萎缩，城燃公司归纳毛差下降。CNG/LNG加气站的首要客户为公共交通轿车，如CNG加气站首要客户为行进路线相对固定、续航才干要求不高的公交车和出租车，LNG加气站首要客户为行进路程更长的中长途客运车辆以及中重型货车（LNG加气站还可用于对点供，此处首要评论交通需求）。
跟着国家对新动力/电动车的鼓舞与推动，不少城市的公交车与出租车都被新动力轿车代替，对加气站事务，尤其是CNG加气站的事务形成不小的影响。2018年，在世CNG轿车保有量到达626万辆，同比添加9.25％，LNG轿车保有量为44万辆，同比添加25％；但2018年，新动力轿车保有量到达261万量，同比添加70％，添加势头远远超越CNG/LNG轿车。
图表: 2010-2018年在世LNG轿车及CNG轿车保有量
材料来历：智鑫投行咨询，中金公司研讨部
图表: 2010-2018年在世电动车保有量
材料来历：公安部，万得资讯，中金公司研讨部
往前看，不露锋芒以为新动力轿车持续增大商场比例，要挟CNG/LNG轿车比例的趋势仍将持续。而关于燃气公司而言，加气站售气一直是价格和毛利最高的事务，该部分事务呈现结构性需求萎缩将在必定程度连累燃气公司的毛差体现。不露锋芒也估量各燃气公司也将施行相应战略，提早应对危险。
图表: 新奥动力售气组合及价格
材料来历：公司公告，中金公司研讨部
？不露锋芒估量1Q20带来的负面影响对商业气量的影响比工业和居民更大。关于工业用气客户而言，1）现在许多工业都现已具有相当程度的自动化，因而只需少数操作人员即可喜欢，复工要求较低，比方恒力石化，不露锋芒了解到该公司在新年与疫情期间，除了部分产线停产检修外，其他产线均可以接连作业；2）工业用户只需复产即用气，不像其他商业客户，如餐饮和酒店等，除了商家康复运营，还需求客户进行消费才干加大用气。而关于居民用户而言，1Q20疫情反而使得居民用户出行约束，而加大了日子燃气需求（如煮饭）和供热用气需求。因而，不露锋芒估量1Q20疫情对商业用户的影响大于工业与居民。
？全国普降气价关于毛差影响有限。近期，全国各省市遍及出台下调气价的方针，不露锋芒再次重申关于毛差的影响很有限，由于1）大都省份只针对中小型企业，这部分企业气量占比不高；2）推迟复工，可以享遭到这个优惠的气量并不多；3）砍的是终端最高限价，城燃公司现已给予了不少工业客户超越10％的扣头，因而这部分本质无影响；4）浙江与安徽省管网均出台方针，表明与城燃一起承当气价下调；5）这个采暖季上游气源丰厚乃至部分区域过剩，企业减少了高价气的外采，有助于协助缓解毛差，抵消部分负面影响。
居民接驳费单价估量同比下降200-300元/户，但接驳数量有望超预期
估量居民接驳费单价估量同比下降200-300元/户。跟着2019年中心关于居民接驳费的10％本钱利润率指导方针的落地，不露锋芒估量2020年绝大大都省份会出台新的接驳费新政，由此带来200-300元/户的下调。不过，考虑到城燃公司在2019年经过合同确定的方法现已部分确定费率，不露锋芒估量城燃公司报告的接驳费率遭到的负面影响有限。
2020年竣工面积或超预期，有望带动接驳数量超预期。依据中金地产组在《2020年展望：十大关键问题》中的观念，大都房企周转速度已提高至本身高水平，因而2020年竣工面积增速或许超预期到达9％。依据对房地产竣工的达观预期，不露锋芒估量城燃公司接驳数量也有望超预期，在2019年的基础上持续完结5-10％的添加。
图表: 中金计算的竣工面积增速比较
材料来历：国家统计局，中金公司研讨部
不露锋芒以为1Q20疫情关于接驳的影响是“平移”而非“减少”。当时疫情或许导致城燃公司面对着施工人员无法复工以及房地产竣工速度下降的两层短期危险。不过从全年中长期看，不露锋芒以为国家正在鼓舞企业复工，中金微观组百家企业调研成果显现，80％的企业将在两周后复工（2月底左右）。因而，不露锋芒以为疫情影响是短期的，各燃气公司的新接驳方针有望鄙人半年赶工完结，全年来看，不露锋芒以为接驳遭到的影响不如销气量大。
危险
气量增速进一步放缓。
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